豬周期已然反轉(zhuǎn)了嗎？
[ 時(shí)間：2019-05-10 點(diǎn)擊：2079 ]
中國的豬肉和印度的洋蔥、韓國的泡菜一樣，都是本國CPI通脹的晴雨表和風(fēng)向標(biāo)。而近期，這一風(fēng)向標(biāo)再度引發(fā)了市場的關(guān)注。
1、豬周期已然反轉(zhuǎn)了嗎？春節(jié)后豬價(jià)淡季不淡，生豬價(jià)格較1月低點(diǎn)上漲了40%，仔豬更是上漲100%，豬價(jià)上漲除了近期收儲(chǔ)的擾動(dòng)，更根本的原因還是非洲豬瘟導(dǎo)致的產(chǎn)能快速出清影響，豬周期的反轉(zhuǎn)或就此確立，比我們?nèi)ツ?0月基準(zhǔn)情形預(yù)計(jì)來得更早，幅度更大，與當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)情形或類似。
2、非洲豬瘟過去了嗎？盡管疫情有所控制，但隨著氣溫回升，仍可能惡化，且我國進(jìn)口豬較多的陸上鄰國越南疫情正在爆發(fā)。
3、影響會(huì)比06年藍(lán)耳病大嗎？盡管目前管控能力更強(qiáng)，但非洲豬瘟無疫苗，只能捕殺，影響時(shí)間或更長，幅度或更大。中小養(yǎng)殖戶去年虧損，大養(yǎng)殖場財(cái)務(wù)杠桿較高，又遭疫病損失，疊加未來疫情風(fēng)險(xiǎn)，大規(guī)模補(bǔ)欄受資金和情緒制約，未來一年豬價(jià)仍有支撐。
4、牛羊雞肉能替代豬肉嗎？我國居民對豬肉的需求較平穩(wěn)，豬肉在豬、牛、雞肉總體消費(fèi)量中的占比近20年來僅在71-74%間窄幅波動(dòng)，總體肉類消費(fèi)難大降，豬價(jià)上漲往往會(huì)帶動(dòng)其他肉類一起漲價(jià)。
5、進(jìn)口能平抑豬價(jià)嗎？進(jìn)口僅占我國年消費(fèi)量的3%，全球可供我國調(diào)劑的貿(mào)易量總計(jì)或也僅占我國年消費(fèi)量的7%，難以彌補(bǔ)豬肉供給缺口。
6、豬價(jià)對通脹影響有多大？基準(zhǔn)情形下，年底生豬價(jià)格升至20元/千克，CPI同比高點(diǎn)（在二季度及年底）或達(dá)2.6-2.7%，全年中樞2.3%。風(fēng)險(xiǎn)情形下，年底生豬價(jià)格升至22元/千克，CPI同比高點(diǎn)（年中和年底）或達(dá)2.9%，全年中樞2.5%。極端情形下2020年豬價(jià)繼續(xù)上漲到25-30/千克，將再拉抬當(dāng)年CPI同比0.1-0.4個(gè)百分點(diǎn)。
7、豬周期上行對貨幣與市場的影響如何？豬價(jià)大漲并非每次都帶來貨幣收緊和市場利率上行。2006年和2010年豬周期上升時(shí)貨幣收緊，市場收益率上行，但都是在經(jīng)濟(jì)上行和過熱期。2015年豬周期上行時(shí)，則市場利率下行，“松貨幣”以對沖經(jīng)濟(jì)增速下行壓力。本輪豬周期上行的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境是，金融周期進(jìn)入下半場，“緊信用”難改，如果CPI不長期大幅超過3%，“松貨幣”方向難轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2季度會(huì)有一次降準(zhǔn)，而降息必要性不大。
正文
1、豬周期已然反轉(zhuǎn)了嗎？
中國的豬肉和印度的洋蔥、韓國的泡菜一樣，是本國CPI通脹的晴雨表和風(fēng)向標(biāo)。而近期，這一風(fēng)向標(biāo)再度引發(fā)了市場的關(guān)注。
春節(jié)后豬價(jià)淡季不淡，新一輪豬價(jià)上漲周期或就此開啟。3月以來，全國外三元生豬價(jià)格已上漲了30%，而與1月底的低點(diǎn)相比，生豬價(jià)格已漲超40%，豬肉價(jià)格也上漲了19%（圖1）。豬價(jià)的上漲除了近期收儲(chǔ)的擾動(dòng)（為何此時(shí)擾動(dòng)，或是因?yàn)樨i價(jià)仍在低位，收儲(chǔ)成本仍低，擔(dān)心未來成本更高），更根本的原因還是非洲豬瘟導(dǎo)致的產(chǎn)能快速出清影響，從去年8月發(fā)現(xiàn)首例非洲豬瘟病例以來，全國累計(jì)有28個(gè)省份先后發(fā)生113起非洲豬瘟疫情，累計(jì)捕殺生豬91.6萬頭（截止1月14日），2月能繁母豬存欄較去年7月下跌了13.5%，今年前兩月能繁母豬存欄加速下滑，2月同比跌幅更是高達(dá)2009年以來最大的20%。能繁母豬淘汰進(jìn)程加快，導(dǎo)致仔豬數(shù)量不足，2月以來仔豬價(jià)格飛漲100%（圖2）。
我們在2018年10月的報(bào)告[1]中曾指出，非洲豬瘟盡管當(dāng)時(shí)還未實(shí)質(zhì)影響產(chǎn)能，但由于其傳播途徑廣、致死率高、存活時(shí)間長，尚無有效疫苗，可能會(huì)加快產(chǎn)能出清和豬周期反轉(zhuǎn)，但目前豬周期的反轉(zhuǎn)比我們基準(zhǔn)情形預(yù)計(jì)的來得更早，幅度也更大，跟當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)情形類似。
2、非洲豬瘟過去了嗎？
盡管今年前兩月，疫情月度發(fā)生數(shù)下降到個(gè)位，21省份疫區(qū)解除封鎖，但引發(fā)疫情的風(fēng)險(xiǎn)因素短期難消退。隨著氣溫回升，疫情仍可能惡化。而同樣是豬消費(fèi)較多、且我國進(jìn)口豬較多的陸上鄰國——越南自3月初發(fā)現(xiàn)非洲豬瘟疫情以來，已有16省份相繼出現(xiàn)非洲豬瘟感染病例，由于非洲豬瘟的強(qiáng)傳染性，亦給我國帶來不確定性。
3、影響會(huì)比藍(lán)耳病大嗎？
管理增強(qiáng)，但無疫苗。相比2006年全國性的藍(lán)耳病相比，盡管目前出現(xiàn)一起、捕殺一起，信息更透明、疫情控制能力更強(qiáng)，但與2007年即開始使用藍(lán)耳病疫苗相比，非洲豬瘟并沒有有效疫苗，只能靠捕殺，更難對抗，影響時(shí)間或更長，影響幅度或更大。2006年能繁母豬存欄同比下滑了20%，而非洲豬瘟尚在進(jìn)行時(shí)，能繁母豬存欄同比已經(jīng)下滑了20%。
資金制約補(bǔ)欄能力。豬糧比已經(jīng)超過8，雖然升超了盈虧平衡點(diǎn)6，接近預(yù)警線8.5（圖4），但去年豬價(jià)大跌，很多中小養(yǎng)殖戶一直在經(jīng)歷虧損，而非洲豬瘟爆發(fā)后病豬遭捕殺，資金壓力進(jìn)一步加大，疊加未來疫情風(fēng)險(xiǎn)，一些農(nóng)戶出現(xiàn)不敢養(yǎng)、放棄養(yǎng)的現(xiàn)象，影響補(bǔ)欄情緒。而大養(yǎng)殖場財(cái)務(wù)杠桿較高，非洲豬瘟給其造成損失，大規(guī)模補(bǔ)欄亦有資金制約。這也意味著本輪補(bǔ)欄或速度較慢。而從后備母豬到仔豬出欄需要14個(gè)月，而從能繁母豬備孕到仔豬出欄也要10個(gè)月，盡管收儲(chǔ)結(jié)束后豬價(jià)增速會(huì)有調(diào)整，但未來一年豬價(jià)上漲仍有支撐。而近期政策表態(tài)支持“點(diǎn)對點(diǎn)”生豬及產(chǎn)品調(diào)運(yùn)，不得層層加碼禁運(yùn)限運(yùn)，抑或是處于對補(bǔ)欄的擔(dān)憂。
4、牛羊雞肉能替代豬肉嗎？
從需求端看，我國居民對豬肉的需求比較平穩(wěn)。《中國農(nóng)業(yè)展望報(bào)告(2015-2024)》指出，未來10年豬肉消費(fèi)量和人均占有量年均增速將保持在1.3%和0.8%的平穩(wěn)增長。2015年豬肉人均占有量分別為42千克/人/年。預(yù)計(jì)2024年人均占有量將小幅上升至45千克/人/年。近年來，盡管我國豬肉供給大幅波動(dòng)，但需求始終較為平穩(wěn)（圖5），過去20年我國豬肉消費(fèi)量在豬、牛、雞肉總體消費(fèi)量中的占比近20年來僅在71-74%之間窄幅波動(dòng)（圖6）。其他肉類的確跟豬肉有一定的替代性，但總體肉類消費(fèi)難大降，豬價(jià)的上漲往往會(huì)帶動(dòng)牛肉、羊肉等一起上漲（圖7）。
5、進(jìn)口能平抑豬價(jià)嗎？
根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計(jì)，2018年我國豬肉消費(fèi)量5573萬噸，進(jìn)口量盡管逐年攀升，2018年也只有175萬噸，占比僅3%（圖8）。根據(jù)搜豬網(wǎng)[2]，全球豬肉年貿(mào)易量在800萬噸左右，菲律賓、韓國、墨西哥、日本自給率較低，需要依靠的進(jìn)口量就接近400萬噸，可供我國調(diào)劑的量也僅有400萬噸，僅占我國年消費(fèi)量的7%，而按照能繁母豬的存欄下降速度，進(jìn)口或難以彌補(bǔ)我國的豬肉供給缺口。
6、豬價(jià)對通脹影響有多大？
基準(zhǔn)情形下，根據(jù)光大農(nóng)業(yè)組預(yù)測，年底生豬價(jià)格或升至20元/千克，那么CPI通脹高點(diǎn)可能會(huì)達(dá)2.6-2.7%，出現(xiàn)在二季度（去年同期豬價(jià)快跌形成低基數(shù)）以及年底，全年CPI同比中樞或在2.3%。風(fēng)險(xiǎn)情形下，如果生豬價(jià)格按照過去三輪豬周期上行時(shí)的平均環(huán)比增速，年底生豬價(jià)格或?qū)⒊^22元/千克，那么CPI通脹的高點(diǎn)或達(dá)2.9%，高點(diǎn)在年中和年底，全年CPI中樞在2.5%（圖9）。
如果疫情大幅擴(kuò)散，極端情形下2020年豬價(jià)進(jìn)一步上漲到25-30元/千克（前期歷史高點(diǎn)21元），則會(huì)邊際拉抬當(dāng)年CPI同比0.1-0.4個(gè)百分點(diǎn)。
7、豬價(jià)帶來的通脹對貨幣與市場的影響如何？
豬價(jià)大漲帶來的通脹上行并非每次都帶來貨幣政策的收緊和市場利率的上升。從過去三輪豬周期上行來看，2006年和2010年的豬價(jià)大漲，伴隨著Shibor、R007等貨幣市場利率的上行，表明貨幣政策在收緊流動(dòng)性，同時(shí)國債收益率等市場利率也隨之上行，但這兩次都是經(jīng)濟(jì)周期上行和過熱的時(shí)期。而2015年豬周期上漲的同時(shí)，貨幣市場利率和國債利率則均在下行，“松貨幣”仍在進(jìn)行以對沖經(jīng)濟(jì)增速下行壓力。本輪豬周期上行的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境是，中國金融周期進(jìn)入下行通道，“緊信用”難轉(zhuǎn)變，需要通過“松貨幣”來對沖下行壓力，因而，如果CPI不長期大幅超過3%的目標(biāo)之上，“松貨幣”方向或難轉(zhuǎn)變。
最近一個(gè)月長短端利率、貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率均小幅上行，部分緣于股市行情帶來的擠壓效應(yīng)。考慮到目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍偏弱，加上2季度約1.2萬億的MLF到期，預(yù)計(jì)2季度會(huì)有一次降準(zhǔn)。目前DR007并未長期低于同期限逆回購政策利率2.55%，2季度推出降息的必要性或不大。
